作为我国芯片代工厂的绝对龙头，中芯国际在Q4传统淡季中实现“淡季不淡”，营收环比逆势增长，产能利用率维持高位，同时全年业绩创下历史新高。这份业绩不仅彰显了公司自身的经营韧性，更折国内半导体产业链本土化重组的深刻变革！

　　2025年中芯国际全年销售收入达到93.27亿美元，首次站上90亿美元新台阶，创下历史新高。在中国半导体产业从“海外设计、海外制造”向本土化切换的重组大潮中，中芯国际交出了一份营收与产能利用率双高的成绩单。

　　中芯国际表示，2025年净利润增加，主要是由于晶圆销售量增加、产能利用率上升及产品组合变动所致。2025年，半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年。公司年底折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，同比增加约11万片；出货总量约970万片，年平均产能利用率为90%以上，同比提升8个百分点。

　　中芯国际称，2026年对公司而言，产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存。

　　综合各因素，中芯国际给出的一季度指引为：销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间。在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的2026年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平。

　　值得高度关注的是盈利能力的结构性分化。 四季度毛利率为19.2%，较三季度的22.0%下降2.8个百分点，较2024年同期的22.6%下降3.4个百分点。这与产能利用率维持95.7%高位的景象形成鲜明反差——工厂仍在满负荷运转，但单位产出的盈利能力在下沉。

　　对H，以美元计价：2025第三季度毛利率为22%，预计第四季度毛利率为19.2%。

　　对A，以人民币计价：2025第三季度毛利率为25.48%，预计第四季度毛利率为17.4%。

　　国际准则下（美元计价），三季度折旧与摊销8.044亿美元，四季度是9.266亿美元，增加了1.222亿美元。但这个折旧摊销，总收入24.887亿，就可以降低毛利率4.9%。

　　A股（中国准则）下，新厂/新产线开办费（人员、耗材、能源等）资本化/递延，不计入当期营业成本。

　　因为2025年三季度期间，上海新厂线月），期间开办费用，这笔费用对A是要递延的。

　　递延期间。从产线试生产，直到达到预定可使用状态、完成试生产、正式量产。而开办费（人员、耗材、能源等）资本化/计入在建工程，不计入当期营业成本。

　　终止期是产线完成试生产、达到设计产能要求、正式对外接单量产。开办费一次性转入存货/营业成本，开始影响当期毛利率。

　　A是三四季度期间开办费一起算。H是三四季度分开算，而四季度H开办费增加了1亿美元。

　　也就是说，从中国会计准则口径观察，利润表呈现“剪刀差”特征：四季度营业收入178.13亿元（同比增长11.9%），归母净利润12.23亿元（同比增长23.2%），但利润总额同比下降41.5%，公司解释为主要系财务费用上升及投资收益下降所致。扣除非经常性损益的净利润同比增长112.4%，这项数据更能反映晶圆代工主业的真实造血能力正在修复。

　　简言之：工厂在满产、主业在赚钱、但账面利润受非经营性因素和折旧侵蚀。这构成了中芯国际当前财务表现的核心特征。

　　上面说的折旧影响了毛利率，此外，研发经费比三季度环比增加了18%，大约增加了3650万美元。

　　2025年资本开支为81亿美元，中芯连续两年维持约80亿美元的资本开PG电子通信支，并持续扩充12英寸产线。

　　大额资本开支的底气在于目前正处于国产替代窗口期，产业链区域化重构，AI与本土需求托底的新一轮结构性景气周期。

　　Q4扣非净利润同比大幅增长112.4%，显示出利润改善的弹性已经高于收入本身。这一系列数据背后，折中芯国际正在经历一场由结构性需求驱动的“质量型复苏”，而非简单的周期性反弹。

　　这场复苏的核心动力，来源于产业结构的重新洗牌。人工智能快速发展带来的存储需求，挤占了中低端存储芯片供应，使得传统手机及其他消费电子应用受到压制，同时也推动相关终端价格上行。

　　中芯国际凭借在BCD、模拟、MCU以及中高端显示驱动等成熟制程的技术储备，成功承接了结构性需求的溢出。

　　这意味着，即便中低端订单有所下降，公司依然在AI、存储和中高端应用市场获得了新增长点。

　　值得注意的是，这种复苏并非仅靠销量增长驱动，而是来自经营质量的改善。全年晶圆出货量约970万片8英寸等效晶圆，产能利用率从上年的85.5%提升至93.5%，其中四季度维持在95.7%，显示出公司在产能管理和运营效率方面取得显著突破。

　　2025年，中芯折合8英寸标准逻辑晶圆月产能达到105.9万片，同比增长约11万片，并新增约4万片12英寸产能。

　　面对外部环境的不确定性，公司提前购买关键设备，为未来产能提前布局，但部分设备尚未形成完整产能。这意味着，短期内折旧压力将显著增加，预计2026年总折旧同比将提升三成左右。

　　这场高投入的背后，是中芯对产业链区域化趋势和国产替代机遇的长期押注，以抢占国内成熟制程的市场份额，并卡位AI、存储及本土Fabless企业的战略布局。

　　这是一场用现金流换未来产能、用短期利润率换长期份额的“长线赌局”，利润只是过程，产能才是未来。

　　大量折旧与摊销、新产线开办费，影响了毛利率。而由于新产线投产，少数股东权益减少，并不意味着先进产线年猛干，成熟制程正常生产，猛干。

　　至于2026年预期，联席CEO赵海军的永恒“20%毛利率”已经给出了答案！

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